浅谈格雷厄姆的《证券分析》

本杰明-格雷厄姆是价值投资的祖师爷，是巴菲特的师傅，我丝绝不敢对他不敬。他的两本书《证券分析》和《聪明的投资者》是每位作投资者必读的经典之书。

国内读者对《证券分析》做者格雷厄姆的认识，大多由于他是巴菲特的导师。实际上，格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”、“华尔街教父”。20世纪20年代早期，格雷厄姆就开始传播“安全边际”原则。他曾撰文称：“投资者是以自身来对抗将来的不肯定性，所以应该以低于‘内在’价值的成本进行投资。”遗憾的是，他本身也并未能始终坚持这一原则。1929年，格雷厄姆在“大萧条”中遭遇滑铁卢，本金亏损一度高达70%，几近破产边缘。虽然他的公司度过了大萧条，但他仍然为本身没能始终遵照“安全边际”原则感到自责。

• 若是你不相信价值投资，这本书说的事情简直是莫名其妙．
• 若是你不相信理性能够打败市场，高抛低吸一样也是人生的乐趣．
• 若是你不相信分析决订价值，注定了脑壳决定口袋．

基本概念

金融市场的4类问题：

1）投机

2）投资：债券与优先股投资；普通股投资

3）投资银行与公众的关系

4）金融中的人性因素

巨额利润每每只是昙花一现。这是由于，一方面，收益与风险之间不存在数学关系，并且自我保险在投资中基本不可能，咱们还要考虑到周期性风险因素。对一家好公司而言，它的优先股和它的债券同样好；对一家差公司来讲，它的债券和它的优先股同样差。另外一方面，证券价格逐渐敏感，市场报价对有关公司情况的任何实质性恶化都能作出迅速的反应。这种变化大大增长了以保持投资性证券的质量为目的的调换操做的难度，应提升安全边际标准以消释疑虑。

投资投机

投资和投机的区别：

1）选择债券\选择股票

2）足额支付\保证金交易

3）永久持有\快速脱手

4）目的是得到稳定的收入\目的是得到可观的利润

5）选择安全的证券\选择有风险的证券

投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操做。不符合这一标准的操做就是投机。

咱们反对在投机行为中过分依赖分析，缘由以下：

1）"投机机制"对投机者大为不利，从而抵消了分析研究所可能带来的好处。投机机制的劣势包括为交易者支付佣金和利息支出，以及买卖价差，手续费等等。最为重要的是，除非采用特定的交易技术，平均亏损老是要多出平均收益，这是一个先天趋势。而特定的交易技术又是与分析方法背道而驰的。

2）投资环境中的分析因素每每处于急剧的变化之中。所以咱们曾说起的风险——证券的内在价值在市场价格向其回归以前就发生了变化——在投机的条件下的危害要比在投资条件下严重得多。

3）阻碍分析在投机中的成功的缘由还在于，有些投机所涉及因素是不在证券分析的范围以内的。

因此，能够这样认为：在投机中，分析仅仅起到辅助的做用，而不是知道的做用。只有在孕期的做用相对不那么重要的领域，才有可能。 分析的和投资的观点在范围上大致是同一的。

（可分离的）认股权证/股票购买权证是一种可转让的，在一段时间里购买股票的权利，它包括以下条件：

1）股票种类

2）数量

3）价格

4）支付方式

5）享有权利的期限

6）反稀释协议

投机部分与投资部分相分离的好处——形成附认股权证证券的额这种在相对价格上具备领先优点的主要缘由在于，它们的投机部分（认股权证自己）与投资部分（剔除认股权证的债券或优先股）能够彻底分离。投机者老是在寻找以小博大的机会，而认股权证偏偏具备这种不同凡响的特色。

证券分类

习惯分类法的弊端：

1）将优先股与普通股归于一类

2）认为债券是安全的

3）名称未能对证券加以准确描述

简单地说，标准形式所表明的权利和义务应以下所述：

1）债券：拥有在固定日期无条件收取固定利息和本金的权利；没有对资产或利润的进一步权利，而且在企业的管理方面没有发言权

2）优先股：享有在普通股分成之前按规定股息率分成的权利；当企业解散时，享有在普通股得到任何支付以前收回规定数额投资的优先权；在企业中没有表决权。

3）普通股：按比例享有企业超出债务和优先股之上的资产全部权、各项优先扣除以后的企业利润、选举董事会呈椭圆或其它事项的表决权

一直有人说格雷厄姆的理论不适合中国，也许主要缘由之一是其中举的例子与国内现状太不相符合。好比在资产负债表分析部分中所谈到的那些市场价格连流动净资产、甚至现金净资产都不到的例子，虽然是绝好的安全边际的示例，但国内几乎不可见此种状况，甚至连市场价格低于帐面价值（PB<1)都很难见到，偶尔有此种状况的公司，则基本上确实是存在极大问题的公司。

格雷厄姆针对市场分析的两种形式：技术分析和依据宏观分析进行的探讨，在其见解中，技术分析的理论基础自己就存在问题，而根据宏观分析，由于虽然趋势预测可能正确，但发生时间未知，所以属于投机。

本书像导言中所说，这不是写给初入股市的投资者看的书，它有点深刻，有点难。阅读须要一些金融专业知识与良好的数学功底，才能理解其中内容，帮助证券投资者窥见了美国证券市场价值投资的一点点皮毛。

书籍下载：

证券分析(第6版)上

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