加密货币市场如何创建作市制度？

1、背景

作市商(Market maker)，又称造市者，是经过提供买卖报价为金融产品制造市场的商家，专门为金融市场提供流动性。传统金融市场的作市商是指具有必定实力和信誉的证券经营法人做为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。作市商经过这种不断买卖来维持市场的流动性，知足公众投资者的投资需求，而买卖双方也不需等待交易对手出现，只要有作市商出面扮演交易对手方便可达成交易。作市商市场，包括“复合型” 证券交易市场(好比纽交所、伦敦交易所)和“单一型”证券作市商市场(OTC市场)两类，因为我国长期实行的是计划经济体制，对作市商制度，尤为是金融领域的作市商制度在认识上存在严重不足，结果致使国内仅有OTC资本市场。然而政府对于OTC市场的发展也并无清晰和长远的发展计划，对于民间自发造成的OTC市场，也并无予以积极的扶持政策，致使国内OTC资本市场严重滞后于实体经济的发展。

2、加密货币市场的作市商

在加密货币市场上的作市商，一般是指庄家。目前加密货币市场的作市商都是以客户的身份进行提交买单和卖单为市场提供流动性。由于加密货币市场不像传统的金融市场，除了2017年9月4日多部委联合发布的《关于防范代币发行融资风险的公告》(下称“94公告”)外，我国对加密货币市场交易没有更多法律进行监管，也没有像传统金融市场有严格的作市商制度来约束。在传统金融市场上受作市商制度约束的公开庄家就是作市商。国内94公告发布后，国内没法再进行ICO项目，因而ICO发起人为了加强市场流动性，稳定币价以及市值管理，就引入专业的作市商团队进入管控相对友好的国家进行作市，一些交易所为了提升市场流动性也发布作市商计划来吸引作市商。

3、加密货币作市商面临的风险

加密货币市场目前并无完善的作市商制度，如前所述，作市商都是以客户的身份进行提交买单和卖单为市场提供流动性。这其中一般会面临如下几种风险：第一，模型风险。模型风险也称订价风险，它决定了作市商可否提供富有吸引力的价格，以及订价的正确与否直接关系到作市商的赢亏。第二，资产价格巨大波动的存货风险。若是标的资产的价格朝着单边方向发展，例如在上涨趋势里，卖单成交后买单没有成交，就会承担卖出价格上涨的风险。在下跌趋势里，买单成交后卖单没能彻底成交，就会承担买入价格下跌的风险。第三，买卖指令的泊松分布形成交易风险。不管是在交易所仍是OTC，其买卖交易指令下达的频次和数量都具备随机性，也许会形成卖出单成交之后买入单尚未彻底成交的风险。第四，市场竞争风险。加密货币作市商的数量越多，竞争性越强，作市商为了得到更多的作市价差收入，相互之间进行竞争从而缩小了报价价差。

4、对加密货币市场作市制度的建议

基于目前加密货币作市活动存在的风险，加密货币行业须要借鉴传统金融作市制度创建本身的作市商制度，加密货币市场作市商也应设定严格的策略与纪律去规避可能发生的风险。具体而言：

首先，注重交易质量而不是数量。加密货币作市商有效交易的关键是选择交易质量而非交易数量，并不是全部类型的市场都能让当前作市策略有用，震荡交易在强势趋势中表现最佳，而自动倒卖在市场稳定时每每更有效。所以加密货币市商一般会根据正确的市场调节，肯定合适的交易策略，从而找到高质量的交易。

其次，有合适的退出机制。加密货币的高波动性决定了作市商须要去设定止损线从而保证作市行为的可持续性。作市商一般在强势趋势中增长头寸，也能够经过向前扩展来锁定利润。当市场暴跌的时候，假若不设定止损，按照惯常的操做策略或许会致使全盘套牢的结果。不过当价格变更过快时，止损并不老是有效，并且因为滑点的存在，可能得不到很好的止损效果。

另外，作市商要进行合理的存货风险管理。通常状况下，在作市商体系中存货量与存货风险呈正相关关系。存货量大，则风险大，存货量与价格的变更相关性最大;当价格有上升预期时，存货量增长，有价格下跌预期时，存货量降低。但当价格真正处于较高水平时，存货量趋于减小，不然，高价位购买的存货将随市价的降低而趋于贬值，存货风险增大。因此，为了下降这种风险，作市商对价格上升幅度较大的加密货币会趋于减小库存，从这个意义上讲，存货量与加密货币价格呈负相关关系。另外，存货量与作市商的自有资本呈正相关关系。

最后，不过分使用杠杆。作市商常用杠杆来增长订单规模，但若是使用过多的杠杆，一旦策略不适用当前行情，损失也会同比放大。所以，做为追求较稳定收益的市商，一般不能将杠杆开的太大。

现阶段，我国政府对非加密货币领域作市商的选择是审批制，具备很强的限制。而对于加密货币市场，因为94公告的发布，国内的众多金融机构没法参与加密货币作市，传统金融机构要想参与其中，尚需等待监管和加密货币行业一同创建符合本行业特性的合规机制。

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