创业企业融资估值的具体计算方法

不少创业的朋友在企业刚起步的时候都会尝试去找天使投资人或者天使投资机构要钱，但要是天使真给钱的话不少人可能都不知道该怎么要这个钱?这钱确定不会白给!其实大方向挺简单的，无非就两种方式：出让股份或者借钱。

周哲

出让股份的方式在早期的公司就是一个数字:估值。公司有多少股票，每股多少钱都没意义，你须要知道的就是公司一共值多少钱(一会再说怎么样能算出一个”客观”的价值)。假如你的公司值80万，若是投资人投入20万，那么钱进来后公司就值100万(80万 + 20万)。这100×××面有20万是投资人给的，因此投资人就占20%的股份。在投资行业里这80万的估值叫投资前估值(pre-money valuation)，100万的估值叫投资后估值(post-money valuation)。假设公司有两个创始人并且一开始大家已经沟通好一我的占60%的股份(创始人甲)而另一个占40%(创始人乙)，那么投资人的钱进来前甲的股份就值48万(80万 * 60%)，钱进来后这48万仍是48万，可是占有的股份比例变成48%(由于投资后估值是100万)，一样的创始人乙的股份从40%变成32%(80万 * 40% / 100万)，行业内称甲和乙的股份被“稀释”了。

稀释基本上是一个不可避免的融资后果，有些人可能会在天使的钱没进来前谈好“不容许稀释”的条件，这些条件不少都是不切实际的(除非现有股东愿意追加投资额)，好比上面的例子甲跟乙说天使的钱进来后不影响乙的股份比例，甲把本身的48万(60%)出让20万给天使投资人，那么公司的估值仍是一共80万，乙的股份比例仍是40%。这个作法是不恰当的(起码在会计上)，由于天使给出来的20万现金是进入了甲的我的财产，公司是没有任何得着，除非甲答应把这20万奉献给公司(那是作慈善，不是投资)。

另一个创业者常常犯的错误就是以为出让股份的比例和进来的资金金额是成正比的，好比上面的例子投入20万就占20%的股份，那投入30万就好像应该是占30%?50万就占50%?实际上30万是占27.27%(30除以110)，50万是占38.46%(50/130)，这个不直观的结果也是由于融资是一个稀释股份的过程，而不是一个买卖股份的过程，钱是进入公司的帐而不是股东的帐。

有了估值一切都简单，要多少钱就必须稀释多少股份，可是估值不是一门数学，甚至不是一门科学，不少时候更像艺术：凭感受!不少人可能会告诉你不少估值的方法(包括我下面也会说一些)，但你要永远记住在天使阶段的投资最重要的就是感受(不论是从投资人仍是创始人的角度)。这有点像谈恋爱或者艺术品，你能够用不少客观的条件来评估，但最后的结论都是主观的。也正由于是这么主观的东西，因此天使投资都是围绕着朋友或者熟人，我若是不认识你我就主观的以为你不靠谱(或者不知道你靠不靠谱)。

好，在“估值就是艺术”这个前提下，我就说一下有什么客观的估值“方法”。第一个确定是净利润，就是公司过去一个月或者一年赚了多少钱?好比过去一个月净利润是2万，乘以12个月就是24万，那么公司的估值就大概在240万(24万*10)和2400万(24万*100)之间，你会发现这两个数字相差很远(十倍)!是的，我都说了，估值就是艺术，不是科学!假设估值是240万，那么公司的市盈率就是10(意思就是你投资多少钱公司就能10年后把本金赚回来)，市盈率是全部估值数字里面用的最多的，它不表明一切但能让你跟别的公司作比较，好比Facebook在2011年头作了一轮融资就估值500亿美金，按照Facebook的2010年净利润5亿估算来算它的市盈率就是100，因此在上面的例子若是你的公司估值是2400万那你就跟Facebook的市盈率同样!美国过去100多年的500强公司的市盈率大概是20(最高是2000年的时候的40多，最低是1920和1930年代的5，资料来源：http://www.multpl.com)。不一样行业的市盈率会差很远，其中主要的因素是盈利的增加率，若是个人公司上一年和前一年都是赚24万，那个人市盈率可能就只是20，你的公司上一年是赚24万但前一年是12万的话，那你的公司可能就能够要50甚至100的市盈率(也就是更高的估值)!这个背后的逻辑是：你之前赚多少钱不重要，之后能赚多少钱才最重要。基本上就是这个逻辑致使整个互联网行业不少的公司都估值太高，也是巴菲特不肯意投互联网行业的缘由!

若是公司不盈利那就没有市盈率可谈了，那剩下的估值“方法”都是很是粗略。好比能够用銷售額来比较，所谓的“市價與銷售額比率”，可是这个比较只在相似行业里才有意义，好比超市里卖苹果的小店一天能卖1000个苹果好像很不错，但可能就赚500块，但苹果公司一天卖一部iPhone就能赚几千块!超市的苹果店可能銷售額比苹果公司的体验店要高，但不表明公司的价格就能够更高!

有一个估值方法是比较直观的，你的公司之因此会值那么多钱就是由于创始人的功劳，好比公司估值300万，创始人本身投入了60万，那剩下的240万就是创始人创造出来的财富，若是公司是两个创始人全职作了一年的话，那就等于每人每月创造了10万的财富(10万 * 12 * 2 = 240万)。因此从投资人的角度若是投资一个这样的公司(无论投多少钱)，那就等因而愿意给创始人一个月10万的“工资”(固然这个只是在纸上面的“工资”)，因此为何说天使投资是“投人”，其实不少时候是在问一个问题：这几我的到底“值”多少钱?

最后说一下天使阶段的一些实际的估值范围，若是你公司的投资前估值是超过3000万人民币，那你就应该考虑去找风险投资，这个基本是他们的门槛，由于他们钱多(相对天使来讲)，一个项目若是投的钱太少就须要管太多项目，人员不够(风投的投资经理薪水不低)，因此他们要嘛不给你钱，给你的话就起码1500万人民币(这个数字有上升的趋势)，投资前估值若是是3000万的话那他们就占33.33%(1500除以4500)，这个股份比例也基本是他们想要的上限(撑死40%)，由于再多的话创始人的原动力就开始降低了。不少天使投资人都不肯意一个项目投超过200万人民币，并且基本是越少越好，若是你公司投资前估值是2000万人民币的话，那天使的200万就只能占9.09%(200除以2200)，因此通常来讲你公司的估值在2000万人民币如下的话就能找到更多的有可能投你的天使投资人。2000-3000万人民币这个估值是最尴尬的，由于这个时候天使嫌你过高而风险投资嫌你过低!这几年会出现所谓超级天使(super angels)的其中一个缘由就是填补这个尴尬的融资范围(funding gap)，他们愿意一个项目投几百万到一两千万。

既然估值是那么的难和不客观，有时候创始人会选择另一种融资的方法：借钱。其实借钱是历史最长的“天使投资”方式，但古时候都是以我的的名义借钱，就是无论创始人的业务赚不赚钱，最终也要把钱还给“投资人”。现代的借钱以公司名义的多，若是公司破产的话借给公司的钱可能就全没了!因此不多投资人愿意借钱给公司，除非是信誉特别好的公司(好比可口可乐发现债卷，那就是向广大人民借钱)，因此早期公司如今通常都以“可换股贷款”(convertible loan)的方式向投资人借钱，这样子若是公司最终成功的话投资人能够分享一点成果。可换股贷款就是投资人借钱给公司，年利息通常是7%-10%(好像有降低的趋势，这个跟银行当前的利息也相关)，若是以10%的年利率借100万，一年之后公司就欠投资人110万，若是那个时候有风险投资的基金进来的话，公司就会有一个估值(我还没据说过风险投资愿意以可换股贷款的方式投资的)，这个时候那110万就自动换成股份，好比公司投资前估值是3000万，风险投资基金投入1500万，那么投资后估值就是4610万(3000 + 1500 + 110)，天使投资人这个时候就占2.386%的股份(110除以4610)。因此天使投资人比风险投资赚的就是那一年的利息，从投资回报的角度来看是挺亏的，由于那一年的风险很高!万一借了钱一年之后公司破产的话，那就极可能血本无归!就算不破产，若是一年后没有风险投资的钱进来的话投资人也只能继续等(这个时候公司不太可能有钱能够换)，两年三年也得等，因此名义上是借钱，实际上就是推迟估值。既然风险这么高，通常可换股贷款都会有条款让天使投资人能吃点甜头，一个常见的条款就是在风险投资投入的时候以一个折扣的价格换股，常见的折扣是7折到8折，假设8折，在上面的例子天使的110万就等于变成137.5万(110除以80%)，投资后估值就是4637.5万(3000 + 1500 + 137.5)，天使投资人就占2.964%的股份(137.5除以4637.5)。另一种过去一年开始流行的甜头是估值上限(valuation cap)，就是先说好在风险投资进来的时候公司的估值不能超过一个数目，若是超过的话天使投资人仍是以上限的价格换股，用上面的例子，假设估值上限是2000万，那风险投资进来以前天使投资人先换股，等因而作了两轮的融资，第一轮的投资后估值是2110万(2000 + 110)，天使占5.21%的股份(110除以2110)，第二轮的风险投资进来前天使的5.21%股份就从110万的价值升到156.3万(3000万 * 5.21%)，风险投资的1500万进来后估值就是4500万(3000 + 1500)，天使这个时候占3.47%(156.3除以4500)。

总的而言投资人是比较喜欢以出让股份的方式投资，而创始人是比较喜欢以可换股贷款的方式融资!通常只有比较好或者成熟的项目才能以可换股贷款的方式融资，第一次融资的项目都很难用这种方式，不少是已经以出让股份的方式融过一轮之后，又没能把估值作到风险投资愿意进来的阶段，那只好再去找天使，但由于以前有过天使的投入可能就更能说服其余天使借钱(可换股贷款)。

（周哲为前谷歌员工，在美国谷歌工做六年，中国谷歌工做两年，现为天使投资人）