学习巴菲特的正确姿式

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巴菲特凭借投资，使本身的财富长期位居全球富豪榜的前5位，你们必定有不少问题问他，其实你们想问巴菲特的这些问题，绝大多数别人基本都已经问过了，在每一年的股东大会上，巴菲特都要回答不少问题。

雪球菌今天分享的这篇文章就是雪球用户沈潜对一些经典问答的汇总和思考，相信能帮助你们更好的学习巴菲特的投资智慧。

1、好生意与护城河

一、巴菲特：当投资机会出如今咱们面前时，咱们会按照咱们脑子里的筛选条件一条一条地过。咱们俩都是这样的。可能用不上五分钟，咱们就能看出来，行仍是不行。就是一条一条地筛。

咱们的第一个筛选条件是，这个投机机会咱们能不能看懂。这一条就能把不少投资机会排除掉。要是这条经过了，咱们极可能作些投资。咱们不是从具体哪一个行业出发。

咱们喜欢的公司是那些有护城河的，咱们能预见未来的消费者行为。只是与二三十年前相比，如今预期消费者行为更难了。在衡量投资机会时，咱们会看当前的投资收益率、未来的投资收益率。

点评：综合全文，巴菲特的几条筛选标准大体是，本身看得懂、具有强大护城河，将来会延续较高的投资回报率，公司管理层靠谱可信，价格合适。

二、问题：您在分析投资对象时，会关注哪些方面来找本身的最佳击球点？

巴菲特：好机会基本上是一眼就能够看出来的。咱们能看出来，一家公司如今有必定的竞争优点，并且咱们能肯定，5年、10年、20年后，它仍然能保持当前的竞争优点。这家公司的经理人是值得信任的，能认同并融入伯克希尔的文化。最后就看价格了。

在买一家公司时，咱们要判断如今投资这家公司，未来它能创造多少收益。将来创造收益的肯定性越高，投资机会越好。

咱们买的第一家好公司是喜诗糖果，它能够说是一个分水岭。喜诗糖果是一家小公司。1972年，在考虑是否投资喜诗糖果时，咱们考虑的是人们未来是否仍然最爱吃喜诗糖果，是否仍然只选喜诗糖果做为礼物。咱们很看好喜诗糖果的经理人。它的税前利润是400万美圆，咱们花2500万美圆买下来了。

咱们买喜诗的主要缘由就是，咱们认为人们不会选价格更便宜的糖果。人们不会的。情人节送糖果的时候，你要是说“我买了便宜货”确定过不了关。咱们判断，喜诗糖果有某种特质。当时，咱们不知道喜诗可否把这种特质保持到2017年，但咱们判断它至少能保持到1982年、1992年。很幸运，咱们判断对了。从那之后，咱们就找喜诗糖果那样的公司投资，只是投资对象的规模更大了。

点评：与喜事糖果相似的公司，你能想到哪些呢？能够看下这些公司的历史K线，简单算下他们的收益率，是否是以为投资简单了许多？

三、巴菲特：咱们买入美国运通、富国银行、联合航空、可口可乐的时候，咱们很清楚它们都会遇到本身的问题，不可能一路顺风，不可能没有任何竞争。咱们之因此投资这些公司，是由于咱们认为它们有很强的竞争优点，咱们看好它们的财务策略，看好它们的行业地位。

咱们投资过不少公司。投资每一家公司，咱们都是看它是否具备可持续的竞争优点。咱们发现，只要你生意好，确定有竞争对手来抢生意。咱们要判断一家公司的产品、经理人是否足够出色，可以击败竞争对手。

竞争对手始终有，不过咱们投资的公司基本都有各自的优点。只要生意足够好，哪怕是像喜诗糖果那样的小生意，你就拥有一座经济城堡。在资本主义制度中，老是有对手要把你的城堡夺走。你的城堡周围最好有能防护对手的护城河。你的城堡要有一位优秀的骑士驻防，把掠夺者拒之门外。竞争无时不有。

刚才的问题中问了，咱们花多长时间评估咱们重仓投资的公司。我天天都花时间思考。我想查理也天天都花时间思考。

点评：人世间存在具有强大护城河的公司，但没有完美的公司，咱们要对公司的核心竞争力作出清晰的判断，找出公司护城河的关键所在，抓住主要矛盾的主要方面，把这个问题想明白了，既能节省你不少低效工做的时间，又有较大可能会提高的投资收益率，但要想作好，真的不容易。

四、巴菲特：咱们在不断尝试中明白了哪些事是不要作、不能碰的。不少生意太烂了，根本别碰。只要不碰它们，就成功一半了。咱们可吃过苦头。只有通过过烂生意的折磨，才知道什么是好生意。

点评：以我过去投资的血泪教训看，垃圾公司即便估值再低，也不要买，买一个垃圾公司，时间就是你的敌人，时间在不断地损耗价值，即便你是在低估时买入，也会由于价值损耗，在持有过程当中公司变得高估。

2、估值

巴菲特：估值没那么简单。人们老是想获得一个万能公式。这样的公式确实有，问题是你不知道公式中的变量该是多少。全部的价值都是这么算的，就是将来现金流的折现。至于市盈率，每一个指标都有它特定的含义和用处。可是，在真正给一家公司估值时，不可能简化到一个公式，只要往里面填变量就能够了。

不可能只用一两个公式算一下，就能判断出整个市场或一家公司，是低估仍是高估。最重要的是未来的利率。人们常常把当前的利率放进去，认为用当前的利率最合适，毕竟这是市场的判断。根据 30 年期债券的利率，能够看出人们对投入资金 30 年的收益要求。还有更合适的利率吗？说不出来更合适的利率，不表明咱们能够理所固然地使用当前的利率。

我是这么想的，若是你真要学会给公司估值，你最好亲身尝试一下经营烂生意是怎样的体验。有的公司是作的是好生意，谁都能经营。有的公司作的是烂生意。在烂生意中摸爬滚打两三年，你会对生意有不少领悟。不知道查理怎么看，咱们确实是这么过来的，烂生意教了咱们许多。作过烂生意，才知道烂生意有多烂，你再怎么努力，都没用，智商再高，都没用。你确定能从中学到不少，就是别陷进去出不来了。

点评：在新手心中，估值是投资中最重要也是最难的事情；在老手的眼中，估值是投资中最不重要也是最容易的事情。估值是真正看懂公司生意以后，一个天然而然的结果，脱开对公司生意的理解谈估值，基本都是盲人摸象、刻舟求剑。

3、关于具体公司

一、苹果、谷歌、亚马逊

巴菲特：从对护城河和消费者行为的分析来看，与其说 Apple 是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司。Apple 的产品确实有科技含量，不过 Apple 的客户群与 IBM 的客户群彻底不同，不能用一样的方法分析。

查理·芒格：咱们之前不投资科技股，是由于咱们以为别人比咱们更有优点。不能和比本身强的人比。要说咱们在科技股方面，最严重的错误是什么，我以为是咱们能看懂 Google，却错过了。咱们早期在 Google 投放的广告效果显著。咱们没投 Google，不该该，对不起股东了。咱们能作到的，却没作。这样的错误，咱们老是犯。

巴菲特：Jeff Bezos 在零售业和云计算领域都有所建树。他做为 CEO，白手起家，在两个行业同时取得了成功。英特尔的 Andy Grove 说过，假设你有一把尚方宝剑，能够除掉任何竞争对手，你会选择除掉谁？不管是在零售业，仍是云计算领域，不少人应该都想干掉 Jeff。他不是经过投资取得的成就，而是亲手打造的企业。查理？

查理·芒格：Jeff 不是凡人。

巴菲特：咱们彻底错过了 Amazon，一股没买。

点评：这一部分最让我感慨的是，这两位老人都已经八九十岁了，还在不断地学习进化，我无比敬佩。

4、学投资只需两门课

巴菲特：学投资只须要两门课程：（1）如何给公司估值；（2）如何看待市场波动。咱们没必要知道如何给全部公司估值。能够从本身小小的能力圈以内开始，从本身能看懂的东西开始。寻找价格低于价值的投资机会。看不懂的东西，不要理会。要懂会计，并知道会计的局限性。要懂竞争优点，能判断出竞争优点是否能够持续。要知道市场是你的仆人，不是你的老师。作投资，若是你智商有 150，彻底能够拿出 30 卖给别人。作投资不须要天才的智商，须要的是稳定的情绪、平静的心态、独立思考的能力，由于你在投资中要面对各类各样的刺激。投资这个游戏不复杂，用不着懂高深的数学。作投资，知易行难。

点评：巴菲特说过的话中，这段话是我最喜欢的一段，短短一段话里，提到了作投资，最重要的几个概念——能力圈、竞争优点（护城河）、市场先生，更直白地说，就是不懂不作，买护城河持续强大的公司，市场情绪反复无常，要学会利用市场，而不要被市场所利用。

5、模糊的正确与精准的错误

一位股东询问 10 年的现金流折现模型。

巴菲特：全部的投资都同样，都是如今把钱投出去，未来把钱收回来。公元前 600 年，伊索告诉咱们：“一鸟在手，抵得上双鸟在林。”问题是：林子里有多少鸟？贴现率是多少？未来获得鸟的肯定性有多大？咱们在投资中琢磨的就是这些问题。一个投资机会，须要用电脑或计算器才能计算出来，这样的机会不应买，应该归到“太难”的一类。好的投资机会是显而易见的，它应该大声喊你买，你根本用不着拿 excel 算来算去。

芒格：有些人作了细致入微的分析和计算，结果却作出了错误最严重的投资。他们用上了高等数学，犯下了精确的错误。此类错误在商学院最多见，由于商学院的教授要没事找事干。

巴菲特：大主教必须装出一副高深莫测的样子，只知道“一鸟在手”哪行？只讲“一鸟在手”，怎么能获得高级职称？精确的错误贻害不浅。1998 年的长期资本管理公司是个典型的例子。这样的事儿只有高智商的人才干得出来。去年 9 月份的股市，难道是能用标准差算出来的吗？人的行为并不严格遵照数学理论。盲目迷信高等数学，太容易犯严重错误。各位没必要懂高数，高数可能将投资者引入歧途。

点评：

（1）估值分为相对估值与绝对估值，长期投资看的是绝对估值，绝对估值的方法就是将来现金流折现，但将来现金流折现的计算方法比较复杂，涉及多个变量，一个变量的不一样，即可能致使结果谬之千里。用将来现金流折现来估值，本质上是一种思惟方式，若是真拿着计算器去算，这就违背了咱们投资的初衷，由于若是一个公司真的便宜的话，咱们一眼就能看出来，也就是传说中的一眼看胖瘦，而当须要计算器去计算一家公司是贵仍是便宜时，这偏偏说明，该公司已经不便宜了。

（2）尽管经济学假定人都是理性的，但实际上，绝大多数人，都是不理性的，拿各类数字模型，机械地套用在人身上，就太教条了，投资必定要灵活。

6、投资中不须要作的事情

芒格：有的基金经理以为本身能看清宏观因素，有能力择时，时而空仓，时而满仓。咱们不选这样的基金经理作接班人。

巴菲特：咱们不选这样的基金经理。

点评：常常有人问我对汇率、房市、利率等等宏观经济问题的见解，实话实说，对于这些问题，既不了解，也不关心，更没太多探索的欲望，个人主要时间和精力，仍是用于具体标的的认知与理解，我认为，对于绝大多数人来讲，能把具体标的看好就足够了。

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