Finance_books_LTCM

美国长期资本管理公司简介 

　　美国长期资本管理公司成立于1994年2月，总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。

　　自创立以来，LTCM一直保持骄人的业绩，公司的交易策略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。

　　LTCM将金融市场的历史资料、相关理论学术报告及研究资料和市场信息有机的结合在一块儿，经过计算机进行大量数据的处理，造成一套较为完整的电脑数学自动投资系统模型，创建起庞大的债券及衍生产品的投资组合，进行投资套利活动，LTCM凭借这个优点，在市场上一路高歌。

　　1996年，LTCM大量持有意大利、丹麦 、希腊政府债券，而沽空德国债券，LTCM模型预测，随着欧元的启动上述国家的债券与德国债券的息差将缩减，市场表现与LTCM的预测惊人的一致，LTCM得到巨大收益。

　　LTCM的数学模型，因为创建在历史数据的基础上，在数据的统计过程当中，一些几率很小的事件经常被忽略掉，所以，埋下了隐患--一旦这个小几率事件发生，其投资系统将产生难以预料的后果。

　　所谓Black-Scholes-Merton 公式仍以正态分布为基础（这是由于该公式涉及Wiener 过程，而Wiener 过程的定义涉及正态分布), 故"长期资本" 的风险投资策略仍以"线性"和"连续"的资产价格模型为出发点。具体来讲，该对冲基金的核心策略是"收敛交易" (convergencetrading)。此策略并不关心某一股票或债券的价格是升仍是降，而是赌在相关股票或债券的价格向"常态"收敛上。"长期资本 "的一项赌注下在美国29年国库券和30年国库券的价格收敛上（买入前者，卖空后者)，本觉得能够不论价格升降都稳操胜券。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的29年国库券(flight to quality)，结果形成29年国库券和30年国库券的价格发散，而非收敛。相似的其它几个"收敛交易"也都以发散而了结。

　　1998年，金融危机降临亚洲金融市场，LTCM模型认为：发展中国家债券和美国政府债券之间利率相差过大，LTCM预测的结果是：发展中国家债券利率将逐渐恢复稳定，两者之间差距会缩小。

　　同年8月，小几率事件真的发生了，因为国际石油价格下滑，俄罗斯国内经济不断恶化，俄政府宣布卢布贬值，中止国债交易，投资者纷纷从发展中市场退出，转而持有美国、德国等风险小，质量高的债券品种。

　　因为LTCM作错了方向，它到了破产的边缘。9月23日，美林、摩根出资收购接管了LTCM。

美国长期资本管理公司兴衰启示录 

　　投机市场中不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操做系统都有缺陷与误区。美国长期资本管理公司的故事是最新最有说服力的证据。

1、LTCM营造的海市蜃楼 

　　一、四大天王

　　美国长期资本管理公司创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒做。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一块儿被称为国际四大"对冲基金"。 

　　二、梦幻组合 

　　LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwether),被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。他汇集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Scholes),他们因期权订价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合 "。 

　　三、骄人业绩

　　在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美圆，到1997年底，上升为48亿美圆，净增加2.84倍。每一年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。 

　　四、"致富秘笈" 

　　长期资本管理公司以"不一样市场证券间不合理价差生灭天然性"为基础，制定了"经过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利"的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一块儿，造成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，经过连续而精密的计算获得两种不一样金融工具间的正常历史价格差，而后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。若是二者出现误差，而且该误差正在放大，电脑当即创建起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；通过市场一段时间调节，放大的误差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取误差的差值。 

　　五、法宝之瑕

　　可是不能忽视的是，这套电脑数学自动投资模型中也有一些致命之处：

　　（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能彻底涵盖将来现象；

　　（2）LTCM投资策略是创建在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。

　　尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证实，可是历史数据的统计过程每每会忽略一些小几率事件，亦即上述两种债券的负相关性。 

　　六、阴沟翻船 

　　LTCM万万没有料到，俄罗斯金融风暴引起了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所作多的意大利债券等证券价格下跌，它所指望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种本来忽略不计的小几率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运做规模。LTCM利用投资者那儿筹来的 22亿美圆做资本抵押，买入价值3250亿美圆的证券，杠杆比率高达60倍。由此形成该公司的巨额亏损。它从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值降低90%，出现43亿美圆巨额亏损，仅余5亿美圆，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美圆购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

2、LTCM兴衰的启示 

　　一、投机市场中不可能出现神圣，任何人都会犯错误。长期资本管理公司，拥有世界上第一流的债券运做高手梅里韦瑟和罗森菲尔德，拥有世界上第一流的科研天才默顿和舒尔茨，拥有国际上第一流的公关融资人才莫里斯。可是这个"梦幻组合"中每一个人物都应对LTCM的重挫负有责任。所以，咱们股民不该迷信任何人，要有独立思考的能力。 

　　二、投机市场中不存在致胜法宝，任何分析方法与操做系统都有缺陷与误区。LTCM曾经觉得本身掌握了致富秘笈，在国际金融市场上连连得手，自信满满。但是恰恰出现了他们所忽视的小几率事件，使其形成巨额亏损已近破产。所以，咱们股民运用任何方法或工具在证券市场上进行运做时，必须认识到它们有时会出错，会使你错失一些机会。若是它们出错只是小几率事件，正确是大几率事件（例如大于60%），并且比较适合你的个性，你就坚持使用它们，但也要注意下面的提示。 

　　三、在投机市场上生存与发展，控制风险是永恒的主题。正由于在证券市场上任何人任何方法均可能出错，因此控制风险是咱们股民应终生牢记在心的铁律。若是你所依赖的方法或工具，在出错时仅使你错失一些赚钱的机会，这并没关系。若是它们出错时，有可能会令你伤筋动骨、全军覆没甚至负债累累，这样的风险就必须严格控制了。为了不这些悲惨的结局在咱们股民身上发生，首先咱们不要透支炒股，其次咱们不要借钱炒股，再次咱们在高位炒股时要注意止蚀，最后咱们不要盲目频繁炒做。